Bagaimana hubungan antara obligasi dan pasar saham itu sendiri

Jakarta, CNBC Indonesia - Di saat nilai tukar rupiah dan Surat Berharga Negara [SBN] tertekan, Indeks Harga Saham Gabungan [IHSG] justru terapresiasi pada penutupan perdagangan perdana pekan ini, Senin [22/2/2021].

IHSG mampu melenggang ke zona hijau saat finish. Indeks saham acuan pelaku pasar domestik itu ditutup naik 0,38%. Data perdagangan menunjukkan ada 239 saham yang mencatatkan kenaikan nilai kapitalisasi pasar.

Sementara itu sebanyak 224 saham harganya mengalami koreksi dan sisanya yaitu 180 saham harganya flat alias stagnan. Investor asing masih berburu aset ekuitas dalam negeri. Hal ini tercermin dari transaksi beli bersih asing yang mencapai Rp 516 miliar kemarin.

Di kawasan Asia Pasifik, indeks acuan saham Benua Kuning cenderung bergerak variatif [mixed]. Namun lebih banyak yang mengalami koreksi. Hanya lima indeks saham Asia yang berhasil mencatatkan penguatan termasuk IHSG. 

Indeks Nikkei225 [Jepang] berhasil memimpin penguatan dengan apresiasi sebesar 0,46% dan disusul oleh indeks saham TAIEX [Taiwan] yang naik 0,42%. Di posisi ketiga ada IHSG.

Berbeda nasib dengan IHSG, nilai tukar rupiah justru melemah cukup tajam di hadapan 'Sang Maha Dolar'. Di arena pasar spot, nilai US$ 1 setara dengan Rp 14.110. Nilai tukar rupiah melemah 0,36% kemarin.

Rupiah yang sebelumnya menjadi kebanggaan karena stabil di level Rp 14.000/US$ cenderung menguat kini menunjukkan tanda-tanda berbalik arah. Namun rupiah tidak sendiri. Mayoritas mata uang utama Asia juga melemah di hadapan greenback.

Di pasar SBN, harga surat utang pemerintah berdenominasi rupiah kembali tertekan. Koreksi harga tercermin dari kenaikan imbal hasil [yield] SBN tenor 10 tahun sebesar 6,2 basis poin [bps].

Penurunan harga SBN dipicu oleh kenaikan yield obligasi pemerintah AS. Belakangan ini kenaikan imbal hasil nominal US Treasury atau surat utang negara Paman Sam tengah menjadi sorotan pelaku pasar global.

Pasalnya kenaikan suku bunga obligasi akan berpengaruh terhadap harga aset-aset berisiko seperti saham yang sejak kuartal keempat tahun lalu cenderung uptrend. Ini menjadi risiko tersendiri bagi investor yang sebagian besar portofolionya berisi aset-aset ekuitas. 

Page 2

Kenaikan yield obligasi pemerintah AS juga membuat harga saham di Bursa New York ikut goyang. Imbal hasil nominal obligasi pemerintah AS mengalami kenaikan yang signifikan dalam waktu singkat. 

Kini yield nominal instrumen investasi pendapatan tetap AS bertenor 10 tahun sudan menyentuh level 1,36%. Padahal imbal hasilnya sempat jatuh ke bawah 1% tahun lalu. 

Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS dipicu oleh ekspektasi kenaikan inflasi. Ketika harga-harga mulai naik, maka investor cenderung menginginkan imbal hasil yang lebih menarik dari surat utang. Hal ini membuat harganya terkoreksi. 

Di tengah era suku bunga rendah, imbal hasil riil [setelah dikurangi inflasi] obligasi pemerintah AS sempat jatuh ke teritori negatif. Namun belakangan ini imbal hasil riilnya ikut terangkat naik meski masih sangatlah rendah. 

Naiknya yield membuat pasar saham Wall Street tertekan. Pasalnya selama ini aset ekuitas cenderung diuntungkan dengan rendahnya suku bunga sehingga membuat valuasinya menjadi lebih atraktif. Ketika kondisi berubah, tren pun berbalik arah. 

Pada perdagangan perdana pekan ini, tiga indeks saham utama Bursa New York mengalami koreksi. Indeks S&P 500 ditutup drop 0,77%. Sementara indeks Nasdaq Composite masing-masing melemah 2,46%. Hanya Indeks Dow Jones Industrial Average [DJIA] yang selamat. Itupun kenaikannya tipis hanya 0,09%.

Kendati banyak yang khawatir terhadap kenaikan yield di tengah valuasi saham-saham AS yang sudah terbilang mahal, ada juga analis yang melihat bahwa kenaikan yield tidak akan berdampak signifikan berdampak ke pasar saham.

Salah satunya adalah Chief Market Strategist perusahaan keuangan AS Truist yaitu Keith Lerner. Dalam wawancaranya dengan CNBC International, Lerner mengatakan bahwa kenaikan yield tak akan menjadi ancaman bagi pasar saham yang sedang bullish.

Lebih lanjut Lerner mengungkapkan ada empat hal yang mendukung pendapatnya yaitu prospek pemulihan ekonomi, kebijakan fiskal dan moneter yang supportif, perbaikan kinerja keuangan perusahaan serta valuasi saham yang masih menarik.

Page 3

Kinerja bursa saham AS yang kurang ciamik dini hari tadi tentu saja bukan kabar baik bagi bursa saham Asia yang akan buka pagi ini. Namun apa yang diungkapan oleh Lerner ada benarnya. 

Pemerintah AS masih terus berupaya untuk menggelontorkan stimulus fiskal bernilai jumbo. Kombinasi Joe Biden dan Janet Yellen dinilai mampu untuk membawa perekonomian terbesar di dunia tersebut pada pemulihan dengan ditopang oleh bantuan fiskal senilai US$ 1,9 triliun.

Dari sisi moneter, bos The Fed yakni Jerome Powell juga berulang kali menegaskan bahwa pengetatan moneter adalah hal yang prematur untuk dilakukan saat ini. Tapering belum akan dilakukan dan suku bunga tak akan dinaikkan setidaknya untuk kurun waktu dua tahun ke depan. 

Era suku bunga rendah dan likuiditas yang berlimpah memang saat yang tepat untuk berinvestasi ke aset-aset berisiko seperti saham. Hal inilah yang membuat harga saham-saham di berbagai negara tak terkecuali Indonesia berangsur-angsur pulih. Bahkan ada yang tembus rekor all time high seperti di AS.

Adanya pandemi Covid-19 membuat investor berburu saham-saham yang resilien dan memberikan prospek yang cerah. Salah satunya adalah saham-saham di sektor teknologi. 

Tren berinvestasi di sektor teknologi juga sudah menular ke Tanah Air. Semakin hits-nya praktik bank digital di dalam negeri membuat saham-saham bank mini melesat.

Banyak dari bank-bank BUKU I dan II yang belum memenuhi ketentuan permodalan yang ditetapkan OJK menjadi incaran korporasi, perbankan lain bahkan sampai start up.

Tren digital banking yang digadang-gadang jadi solusi untuk inklusi keuangan Indonesia membuat gairah investor meningkat. Saham-saham yang bakal dijadikan bank digital tanpa cabang tak luput menjadi serbuan investor tak terkecuali investor ritel yang semakin agresif di Tanah Air. 

Saham-saham bank kecil seperti PT Bank Jago Tbk [ARTO], PT Bank Harda Internasional Tbk [BBHI], PT Bank Bumi Artha Tbk [BNBA], PT Bank Capital Indonesia Tbk [BACA] dan PT Bank Net Syariah Indonesia Tbk [BANK] cenderung mengalami kenaikan nilai kapitalisasi pasar yang signifikan setelah rilis resmi maupun rumor bahwa bank tersebut akan disulap jadi bank digital beredar. 

Tren bullish saham di berbagai negara juga membuat para founder start up teknologi di Indonesia semakin agresif untuk melantai di bursa saham. Tren penggunaan perusahaan cek kosong [blank check company] yang dikenal dengan sebutan Special Purpose Acquisition Company [SPAC] juga semakin marak. 

Jumlah SPAC terus bertambah. Di Tanah Air emiten milik Sandiaga Uno yakni PT Saratoga Investama Sedaya Tbk [SRTG] lewat anak perusahaannya yaitu PT Nugraha Eka Kencana bahkan sudah menjadi salah satu anchor investor SPAC milik mitra investasinya yaitu Provident Group.

Konon kabarnya salah satu start up unicorn yang sudah ngebet untuk melantai di bursa saham adalah Traveloka. Beredar isu bahwa Traveloka sedang menjajaki kerja sama dengan dua SPAC yaitu COVA dan PAQU [Provident] untuk melantaikannya di bursa Nasdaq.

Adanya sentimen commodity supercycle serta perkembangan mobil listrik yang semakin agresif juga membuat harga nikel sebagai komponen utama penyusun baterainya terus menguat. Kenaikan harga nikel juga turut menjadi sentimen positif untuk emiten sektor tambang yang punya portofolio nikel.

Selain soal bank digital, SPAC dan nikel, investor juga perlu mencermati pergerakan harga saham-saham emiten batu bara Tanah Air. Pasalnya pemerintah baru saja menggelontorkan insentif fiskal berupa royalti nol persen untuk batu bara yang digunakan dalam proyek hilirisasi bernilai tambah ekonomi.

Page 4

Terpopuler

Bagaimana menjelaskan hubungannya antara

kedua indeks tersebut? Beberapa bacaan yang

mudah diunduh dari internet seperti Olesen &

Risager [2000], Li [2006] dan Tirkonnen

[2008] dapat dijadikan referensi untuk melihat

hubungan antara kedua pasar tersebut.

Dengan asumsi tidak ada arbitrage antara kedua

pasar, secara teoritis hubungan antara pasar

saham dan pasar obligasi dapat dituliskan

dalam persamaaan berikut [Olesen & Risager,

2000]:

[1]

dimana

dan

masing-

masing menggambarkan nilai harapan imbal

hasil bersyarat pada pasar saham dan obligasi

di waktu t atas semua informasi yang tersedia

pada waktu t, dan

adalah premium risiko

[risk premium] pasar saham relatif terhadap

pasar obligasi. Risk premium ini muncul karena

secara teoritis pasar saham lebih berisiko

daripada pasar obligasi, sehingga pemodal yang

secara umum takut terhadap risiko [risk averse]

akan meminta kompensasi lebih atas risiko

tersebut dalam bentuk tambahan imbal hasil

tertentu.

Persamaan ini menyatakan bahwa dalam

jangka panjang kedua pasar tersebut akan

bergerak bersamaan [interdependent atau co-

integrated] dengan arah pergerakan yang

berlawanan karena jika pada satu pasar dapat

diperoleh imbal hasil di atas normal maka

dana dari pasar yang lain akan mengalir ke

pasar tersebut sehingga akan terjadi

peningkatan harga di pasar pertama dan

penurunan harga di pasar kedua. Hal ini

akan menyebabkan harapan imbal hasil pada

pasar pertama akan menurun, sedangkan

harapan imbal hasil di pasar kedua akan

meningkat sehingga akan dicapai

keseimbangan antara kedua harapan imbal

hasil kedua pasar tersebut sebagaimana

dinyatakan dalam persamaan [1] di atas.

Secara ringkas dapat disimpulkan menurut

pendekatan ini hubungan antara pasar

saham dan obligasi seharusnya bernilai

negatif.

Sementara itu, Li [2006] menggunakan model

Fed sebagai dasar studi empirisnya. Dengan

mengasumsikan imbal hasil yang diharapkan

[required return] saham dan obligasi identik, laju

pertumbuhan saham sama dengan nol, dan

semua earning dibayarkan dalam bentuk dividen

maka hubungan Price-earning ratio [P/E] suatu

pasar saham akan akan berbanding terbalik

dengan yield pasar obligasi [rb] sebagaimana

diilustrasikan melalui persamaan berikut:

[2]

Menurut model Fed ini, karena yield

berhubungan terbalik dengan harga, maka

dapat disimpulkan bahwa hubungan antara

harga saham dan harga obligasi akan bernilai

positif.

Tirkonnen [2008] meringkas beberapa studi

empiris hubungan kedua pasar tersebut dan

menemukan hasil empiris yang berbeda untuk

negara yang berbeda. Sementara itu, dalam

studi yang sama juga disurvei beberapa

metodologi pengujian empiris yang pernah

dipergunakan untuk melihat hubungan kedua

pasar tersebut seperti bermacam-macam

seperti Generalized Method of Moments [GMM],

Vector Autoregression [VAR], Granger causality

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Grafik 2. Scatter Plot Imbal Hasil Harian Indeks Harga

Saham Gabungan [IHSG] dan Indeks Obligasi

Pemerintah [IPO] Periode 25 Januari 2005 – 13 Maret

2009